经济走势跟踪

Macroeconomic trend monitor

中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室

中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心

中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组

2018年第23期（总第1820期）　　　　2018年4月2日（星期一）

　　[本期要点] 中国房价涨幅继续回落 美国通胀升至近一年最高水平 比特币首季暴跌逾45% 中国内迁制造业工厂振兴乡村 中国P2P贷款机构迎来新一轮监管整顿 创新企业登陆A股整体方案落地

经济热点

　　中国房价涨幅继续回落

　　[摘要：路透社的调查显示，中国住宅市场价格涨幅将进一步收窄，年底或将至1%，三四线城市仍然是支撑房价的主要因素。]

　　中国住宅均价涨幅年底预计降至1%

　　路透最新季度调查结果显示，在房地产调控力度不放松叠加去杠杆的大环境下，今年中国住宅均价涨幅料继续收窄，上半年预计上涨2.5%，到年底进一步降至1%，三四线城市仍然是支撑房价的主要因素。

　　在政策方面，中国决策层已定调“房住不炒”，但受访者预计各地会根据市况微调，重点城市料通过人才引进等激励措施局部放宽调控，而热度过高的中小城市可能会祭出限售。受访者并指出，年初房企融资偏紧的状况年内将延续。

　　13家接受路透调查的中外机构对全国住宅均价的预估中值显示，2018年上半年房价将上涨2.5%，到年底涨幅缩窄为1%，对上半年底的房价涨幅预估区间在-1%到8%，年底的房价预估区间为-2%到11%。

　　此次调查在3月26日~4月2日进行，多数分析师预测所依据的数据来源于国家统计局70个大中城市房价指数。上半年房价变动幅度是指该年6月与上年6月相比的涨跌幅，年度变动幅度指该年12月与上年12月相比的涨跌幅。

　　“严格的限价政策使得一二线城市新房价格保持稳定水平，三四线城市主要依靠棚改支撑，价格水平稳中有升，因此预计全国房价小幅增长。”中原集团研究中心总监刘渊表示。

　　受访者多认为今年全国房价整体上涨或持平。他们提及，支撑房价的因素包括多数城市库存偏紧、棚改继续进行等，而制约房价涨幅甚至带来下行压力的因素包括，去杠杆的金融环境、热点城市政策从严、棚改力度小于去年等。

　　超过半数的受访者预计年底房价较年中进一步降温，四位预计表现一致，两位预计年底房价涨幅大于年中。

　　是次调查对2018年上半年和全年住宅均价变动的预测值，较去年12月进行的前次调查结果上升，当时对2018年上半年和全年房价升幅预测中值分别为2%和0。路透根据国家统计局数据测算，今年2月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数同比上涨5.2%。

　　链家研究院首席市场分析师许小乐表示，分城市来说，一线城市成交量在调控后大幅下滑后目前虽在小幅向上，但是仍处低位水平不会带动价格的明显上涨，且一线城市均以换房需求为主流，“认房认贷”政策不放松的情况下（2018年难以放松）换房需求难以释放。

　　二线城市一方面是人才吸引政策的利好，另一方面是持续上升的房贷利率，加上2018年不少二线城市新房潜在供应量较大，整体市场将保持“一手量增，二手量微降，价格总体平稳”的状态；三四线城市市场的走向很大程度取决于棚改的货币化比例，少量地区的货币安置比例依旧较高，其价格可能继续上涨，货币安置比例低的地区价格则会稳中有降。

　　调查显示，接近一半受访者认为今年楼市成交量会较去年下降，三位认为持平，另有四位表示仍会增长但增速较去年放缓。提供预测数字的受访者的预估区间在-10%到2.5%。国家统计局公布的今年前两月商品房销售面积同比增长4.1%，增速较去年年底的7.7%进一步下滑。

　　在房地产开发投资上，前两月增速较去年年底反弹，升至9.9%，但受访者全部预计今年投资增速将逊于去年，超过半数预计投资增速在5%或5%以内，一方面，成交增速下滑将拖累投资增速，另一方面，去年获得的大量地块开工、租赁房建设等又能提供支撑。　　

　　中国决策层今年多次强调房地产政策连续性、稳定性，进一步的夯实地方政府的主体责任，对于今年的调控政策，受访者均认为大方向不变，但有提及各地存微调可能，例如重点城市通过引入人才等措施适度放宽政策；房价上涨过快的三四线地区可能实施限售。

　　“我们预计‘房住不炒，因城失策，分类调控’的政策总基调在2018年将得以延续，保持房地产市场政策一致性，继续巩固现阶段取得的调控成果。”世邦魏理仕受访人士表示。

　　交通银行金融研究中心高级研究员夏丹预计，“限购+限贷+限价+限售”四位一体的全面严控局面将延续，针对土拍、中介、融资等各环节的违规现象将展开更为严厉的排查和整顿。在严控大局下部分地方可能通过放宽落户条件、提供安置补贴等方式进行一些“有条件”的政策适度修正，或存在两种类型：一种是区域重点城市，着眼于在长期内吸引人才和完成城市化目标，为人口驱动型；另一种则是因高库存或财政压力而放松调控的城市，为库存或财政压力型。

　　链家的许小乐指出，2018年调控在需求侧可能会侧重于两方面：第一是从“因城施策”到“因区施策”，例如大连，不排除后期可能还有少量重点城市纳入调控范围，是差别化调控的小范围补充；第二是对于一些过热的三四线城市出台以限售为主的调控，以近期昆明、阜阳的调控为代表。在供给侧方面，对于租赁行业的扶持力度将会继续，保障大城市的“租有所居”。

　　多数受访者认为目前房地产融资偏紧的状况会延续，个别称还会进一步加深。房企预计会加快推盘，少激进拿地，并寻求多种融资渠道，如资产证券化，海外融资。部分受访者认为融资偏紧对大型房企影响有限，但小型房企可能加速退场，行业并购案增多。　　

　　“房企应当一方面加快回款，控制投资节奏，另一方面开拓新的融资途径，如REITS、租赁ABS等。”东兴证券分析师任鹤称。

　　夏丹表示，去通道、整治非标才刚开始，其范围有可能继续扩大，对行业的影响将持续发酵。此前因自身资质不足、证件不全而依赖非标融资的中小型房企受到的影响很大；大型房企非标融资比例不高，受到的影响较小，且较容易寻求其他替代渠道，但资金成本的明显提升无疑增大了整个行业融资压力，行业并购案例有望增多。

　　谈及中国住宅市场目前面临的最大风险，有四位受访者选择“三四线城市利好预期依然较强，房价继续上涨”风险，七位选“房企资金紧张，融资断裂造成运营风险”，有两位表示目前不存在大的风险。

　　对于目前中国房价水平与经济基本面以及发展前景的匹配程度时，13家接受调查的分析机构给出6的预估中值，认为超过合适水平，预测区间为3-8，前次调查中值为7。

　　一季度土地市场出现量价双涨

　　香港商报网讯，今年一季度，中国土地市场供需两旺，土地成交出现价量齐涨的状况。

　　中国指数研究院日前发布的一份土地市场报告显示，2018年一季度，中国300个受监测城市土地出让金总额为9661亿元（人民币，下同），同比增加37%。其中，住宅用地出让金总额为7683亿元，同比增加34%。

　　出让金总额上涨的背后是各地土地供应量和成交量的双升。中指院数据显示，今年1-3月份，上述300个城市共推出土地6387宗，同比增加20%;推出土地面积28190万平方米，同比增加38%。一季度，这些城市共成交土地5362宗，同比增加19%;成交面积24140万平方米，同比增加32%。

　　交投活跃的同时，地价出现小幅上涨。2018年1-3月，300个受监测城市成交楼面均价为每平方米4002元，同比上涨3%。

　　值得注意的是，随着“房住不炒”成为2018年房地产市场主基调，一二线城市延续此前调控措施并加大土地供应，企业高溢价拿地已成小概率事件。一季度土地市场溢价率整体下行。

　　深圳新房价连续18个月下降。

　　深圳市规划和国土资源委员会公布的数据显示，深圳新建商品住宅成交均价已连续18个月下降。数据显示，深圳2018年3月新建商品住宅成交均价为54185元/平方米，环比下降0.01%，同比下降1.0%;成交套数2029套，环比增加155.5%，同比增加152.7%。

　　另外，58安居客房产研究院昨日发布的《2018年一季度住房租赁市场报告》显示，多地租房市场3月份出现明显升温。对比春节前半个月（1月31日-2月14日），春节假期结束后的半个月内，北京、上海、广州、深圳租房需求增长179%、188%、253%和283%。近期忙于争抢人才的杭州、长沙、武汉、成都、重庆、西安等二线城市租房需求增长也超过180%。

　　中国房地产吞噬个人消费

　　日经中文网原田逸策认为，维持上涨的房地产价格的做法似乎正在产生恶果，房地产泡沫正在吞噬中国的消费。

　　“实际增速跟去年大体相当”。中国国家统计局发言人毛盛勇在3月14日的新闻发布会上这样回答。当时被问及2018年1-2月社会消费品零售总额（零售业销售额）实际增长率，此前一直公布的数值此次却从资料上消失。毛盛勇仅仅表示，“1-2月份社会消费品零售总额名义增速9.7%，这个速度是一个不低的速度”。中国经济学家预测称，1-2月增速实际为7.7%，这是2003年以来的最低水平。统计反映出的中国整体消费势头确实正在迎来拐点。

　　如果是北京出生的男性，且父母有住房，在结婚时经常能从父母那里得到房子，但如果是非京籍人士，就需要购买住房。在中国，认为没房子的男性没资格结婚的观念根深蒂固。而且，租房子也不利于孩子上学。北京的住宅价格与东京相比有过之而无不及。身为公务员的小林，在约2年前购买了一套354万元的住房，“贷款负担很重。根本不敢消费”。北京的房地产中介业人员小吴说，“如果是非京籍人士之间结婚，就要从亲戚那里借钱，在北京买房”。

　　中国人要在住房上花费多少钱呢？笔者根据2017年的统计，进行了粗略计算。首先，房地产销售面积约为17亿平方米，单价约为7900元，房地产销售总额达到约13.4万亿元。据中国人民银行数据显示，首付款平均占总房款的33%，约为4.4万亿元。个人贷款余额截至2017年底约为40.5万亿元。贷款期间平均为20年左右，除以20，2017年的本金偿还金额约为2万亿元。贷款利率平均为5.3%（2017年12月），利率负担约为2.1万亿元。将首付款、本金和利息加起来，达到约8.6万亿元。

　　贷款买房的基本上都是城镇居民。2017年城镇居民的人均可支配收入约为3.6万元，平均消费支出约为2.4万元。中国约有8亿1000万城镇人口，合计本应剩余约9.7万亿元，不过其中约8.6万亿元（占88%）被用于支付购房首付和偿还贷款。

　　该“购房负担比率”超过2013年，达到历史最高水平。这一比率曾在2014、2015年下滑至70%左右，不过2016、2017年再次迅速上升。其原因是，对2015年的经济减速抱有危机感的中国领导层放宽了房贷标准，容忍大城市房地产价格上涨。政府为农民工等人群提供补贴，让其贷款购买地方的住宅楼等不良库存。由于居民手头的钱大部分都流向了房地产，消费萎靡不振。在购房负担率同比出现上升的2011年、2013年、2016年和2017年，零售销售额也曾大幅减速。

　　据国际清算银行统计，2017年6月底中国的家庭债务对国内生产总值（GDP）的比率为47%。虽然和发达国家相比水平较低，不过在10年时间里快速上升了28个百分点。这一状况与金融危机前的美国相似。在中国，买房之际向父母和亲戚借钱的情况十分常见。因此实际的债务比重更高。

　　由于房价高涨，贫富差距再次出现扩大。在北京和上海拥有多套住房的富裕阶层越来越富有。家庭收支调查显示，中产阶层的收入增长速度持续放缓，而高收入人群2016、2017年连续2年收入大幅增长。显示贫富差距的“基尼系数”也连续2年出现上升。中国领导层似乎也有了危机感。在3月份的全国人民代表大会上表明将提高个税起征点。其目的被认为是通过减税来增加普通百姓的收入，不过在巨大的房贷负担面前这只是杯水车薪。

　　如果房价上涨至不合常识的水平，必须有人以某种形式负担。日本强行下调房地产价格，导致负担集中于依赖房地产担保的银行。中国对日本进行研究，得到了“让房地产泡沫破裂是错误做法”的教训。中国在强大权限下一直妥善管控着房地产泡沫，但是副作用以个人消费这一形式显现。强大的统治能力也存在弊病。这是因为市场调整价格的机能无法发挥作用，问题一直被推迟解决。

（综合消息）

国际经济

　　美国通胀升至近一年最高水平

　　剔除食品和能源的个人消费支出价格指数同比上涨1.6%，达到去年4月以来最大涨幅，支持美联储进一步加息的意图。

　　美联储（Fed）的首选通胀指标2月升至近一年来最高水平，支持有关方面的预期：稳健的经济和偏紧的劳动力市场正将价格涨速推向美国央行的目标水平。

　　根据美国经济分析局（Bureau of Economic Analysis）的报告，剔除食品和能源之后的个人消费支出价格指数同比上涨1.6%，达到2017年4月以来的最大涨幅。

　　摩根大通的迈克尔·费罗利（Michael Feroli）表示，尽管这仍远低于美联储2%的通胀目标，但最近三个月的年化价格涨速达到2.8%。他预测未来几个月的同比数据将继续上行，使通胀接近美联储的目标。

　　自2012年4月以来，核心通胀率一直未超过2%，这使近年逐渐缩减其刺激计划的美国央行面对的局面复杂化。今年以来，美联储对疲软通胀数据不再看得很重，因为强劲的劳动力市场增强了官员们对于通胀将会触及目标的信心。

　　美国央行本月发布的中值预测似乎显示，核心价格涨幅明年将轻微超出2%的目标水平，支持进一步上调短期利率的主张。推动2月份通胀上扬的因素包括医疗价格上涨——考虑到近年来医疗费用是拖累整体通胀的因素，这一发展值得注意。

　　“通胀较高（相对于根据消费者价格指数数据预测的水平）主要反映了医院服务板块连续第二个月出现跃升，该板块占指数的10.4%，”潘西恩宏观经济咨询公司（Pantheon Macroeconomics）首席经济学家伊恩·谢泼德森（Ian Shepherdson）表示。“经历了多年的利润率压缩之后，医院似乎在试图动用定价能力”。

（FT中文网，2018.3.30）

　　比特币首季暴跌逾45%

　　比特币今年以来表现很糟糕，3月30日（一季度最后一个交易日）在亚洲早市再跌至近7000美元。而在四个月前，它的交易价格接近20000美元。其市值已从接近2390亿美元跌至1155亿美元左右。

　　根据CoinDesk的资料，比特币价格从今年元旦的13412美元跌到3月30日的7266美元，跌幅超过45%，改写2014年首季价格下跌近38%的最大同期跌幅纪录，首季以来市值蒸发逾1140亿美元。按照彭博的数据，截至本周美股最后一个交易日，一季度比特币蒸发的市值几乎和Netflix的市值相当，几乎是特斯拉市值的三倍，约为Twitter市值的5.5倍。

　　CoinDesk追踪从2010年中以来的比特币价格。根据记录显示，从2011年到2018年，比特币首季价格跌多涨少，有5次下跌、3次上涨，2013年首季价格飙升599%，创下历来最大首季升幅。

　　比特币价格在2017年间急速拉升，并在去年底升破19000美元，刷新历史高点，但在2018年因政府监管趋严，以及谷歌、facebook、推特等网络巨头封杀加密货币广告，包括比特币在内的虚拟货币价格遭到重创。今年首季以来，加密货币总市值已跌逾50%，瑞波币市值暴跌逾74%，表现最差;除比特币之外，以太币市值亦惨跌逾40%。

　　有分析指出，比特币迫近“死亡交叉”，即50日移动均线接近低于200日移动均线，从技术角度来看，这往往意味该资产将进一步下行。

　　不过另一方面，科技巨头英特尔近日正在为一个比特币挖矿芯片的硬件“加速器”申请专利。由于比特币挖掘中软件和硬件反覆不断地使用原力执行SHA-256功能，所以比特币挖掘的过程非常耗电，并占用了大量的硬件空间。英特尔对此表示，与一般处理器相比，其“加速器”可以减少多达35%的电力消耗。

（香港商报，2018.4.1）

中国经济

　　中国内迁制造业工厂振兴乡村

　　随着中国沿海地区低成本制造时代的结束，在乡村振兴战略的指引下，一批批工厂正在中国内陆农村地区兴建起来。

　　这里的景象犹如中国的制造业地区：机器咔嗒咔嗒作响，身穿工作服的工人为美国鹰（American Eagle）和优衣库（Uniqlo）等外国品牌缝制服装。

　　但这家服装厂远离中国通常的沿海生产中心。这家工厂位于中国中原省份河南的农村，沿着一条长长的土路，穿过片片黄土地，方抵达这里。

　　曾以输出劳动力闻名的河南现在希望人们返乡。政府正在村子里建工厂，以遏制外出打工潮。打工潮导致人口下降，农田无人耕种，很多孩子由祖父母养大。

此举反映出政府重点的明显变化，在几十年的城市化和忽视农村发展后，中国共产党正寻求振兴乡村。与大城市相比，乡村的薪资和生活水平陷入停滞。

　　“长期来看，中国经济的持续发展将依赖四线城市、县城和农村的人民加入消费阶层，”北京咨询公司齐纳百思（China Policy）农业分析师Even Pay表示，“这是乡村振兴战略的真正目的。”

　　河南滑县就是这种转变的具体体现，首批“卫星工厂”（从较富裕的沿海地区整体搬迁过来的服装厂）利用扶贫项目资金在农村重新兴建起来。总部位于富庶的沿海省份浙江的金泰制衣的负责人邵德民表示：“我们在地图上画了一个圈，如果那里有足够多的村民可以聘用，我们就建工厂。”

　　2015年，邵德民开始在滑县经营小型纺织厂。如今他有17家工厂，员工2600人。他表示：“政府在一年内建起了这17家工厂。通常我们建一家厂需要两三年。”

　　滑县负责出资建设厂房，金泰制衣负责设备和员工薪资支出，邵德民说，每开一家工厂能节约大约150万元人民币（合23.5万美元）。滑县县政府建厂热情高涨，邵德民认为，今年内金泰可能会再开80家工厂。

　　中国国务院每年发布的首份官方政策文件都会聚焦于农业领域。今年的著名“一号文件”制定了农村经济发展战略。来自高层信号显示，将会有更多河南卫星工厂这样的项目吸引年轻工人返回家乡。新疆地区和山东省的许多县复制了河南的模式，建设了小型制衣工厂——这些工厂需要低技能工人，并且运输便利。

　　这些工厂迁移在经济上很合理。中国东部沿海地区低成本制造业的时代已经结束——那里的薪资水平已大幅上升。

　　在滑县，工人们每周工作5天，每天7小时倒班，月平均工资为2000元人民币，低于中国国家统计局统计的广东省农民工3410元人民币的平均工资。

　　对于就业机会稀缺地区的村民们来说，这份工作在家门口提供了一个稳定的、甚至是奢侈的收入来源。滑县枣村乡38岁的纺织工人秦成新（音译）说：“至少我每个月有几千元抚养我的孩子。“它保证了基本的生活质量。”

　　粮食安全也是乡村振兴战略的驱动因素，当前的土地政策阻碍了大规模的农业经营，中国在很大程度上仍然依赖小规模的农业耕种。

　　迁至滑县的服装厂利用了此处成本比东部沿海低的优势，东部沿海薪资水平已大幅上升。但是，由于人们在城市寻求更高的工资，他们个人的田地日益荒芜。这使得中国危险地接近于跌至“红线”水平之下——“红线”是指中国粮食自给自足所需耕地的最低水平。

　　滑县的卫星工厂设计了倒班制，因此人们每天在上班前或下班后有时间种植庄稼。

　　然而，让工人回到村庄也可能意味着会出现劳工问题。中国在向农村地区提供资本投资之际，还存在补贴出口商的风险。

　　对邵德民和他的纺织公司来说，争取政府帮助非常有用，这不仅仅是因为他们提供了经营所用的建筑物。他说：“他们帮我们招募工人、而且效率比我们高得多，因为他们认识每个人。”

（FT中文网，2018.4.3）

　　中国P2P贷款机构迎来新一轮监管整顿

　　随着中国在4月份启动新的“备案”制度，P2P贷款行业将迎来第二轮监管整顿。虽然首批备案预计将于4月底前完成，但网贷机构却表示它们对备案程序本身仍一头雾水。网贷平台开元金融（Fincera）副总裁李昂表示：“现在甚至没人知道这个备案形式长什么样。”

　　P2P平台将借款人与投资者在网上进行匹配。数据公司Online Lending Club称，2017年中国P2P贷款业的交易额为4450亿美元。

　　虽然这个数字比中国银行业在1月份这一个月发放的贷款（合4583亿美元）都少，但在一个依然难以获取信贷的国家，P2P平台已被证明很受欢迎。另一方面，这个庞大而无序的行业也滋生了大量诈骗，让中国日益警觉的金融监管机构处于高度戒备状态。

　　在中国央行管理下的机构开始封杀欺诈性平台和销售高息贷款的平台后，2016年和2017年，多家P2P贷款机构在整顿行动中被淘汰出局。

　　数据提供商Online Lending House称，过去几年成立了6000多家网贷平台，到今年2月底，没关门的只剩不到2000家。这显示出了监管、竞争和欺诈是如何让该行业的队伍瘦身的。一家中小型P2P贷款机构的一名高管表示：“这2000家左右的平台，不可能大多数都能通过备案。备案的意义就在于，清理掉不重要的贷款机构。”

　　作为此次监管整顿的一部分，P2P贷款机构被禁止为它们促成的贷款提供本金或利息担保；个人借款不得超过100万元人民币（合15.9万美元），企业借款不得超过500万元人民币；必须使用托管银行。

　　这些新规将于6月份生效，预计备案工作届时将完成，这比原定期限推后了将近一年。但贷款机构表示，它们尚未收到关于备案程序的更详细说明。它们必须完成备案程序才能获准运营。

　　一家大型P2P贷款机构的一名高管表示：“备案程序是迈向规范化的非常重要的一步，而且非常复杂，但我还不清楚这个程序是什么样的。”

　　上周，行业组织中国互联网金融协会自愿签署声明，宣布将遵守即将出台的规定，并“履行社会责任”。中国几大金融科技公司的首席执行官也签署了这一声明，其中包括阿里巴巴关联企业蚂蚁金服以及京东旗下的互联网金融部门。据其中一家公司的一名资深员工表示，他们希望承诺予以支持可以增加它们通过备案程序的机会。

　　虽然大型P2P机构很可能可以通过备案程序，但该程序的不透明已经影响到了该行业的部分企业。由于备案要求不明确，陆金所（Lufax）最近推迟了上市。

　　备案程序的高度分散性——负责制定备案办法的是市一级——也让中小型P2P贷款机构担心自己可能因任意原因被拒发经营许可。

（FT中文网，2018.4.2）

　　创新企业登陆A股整体方案落地

　　路透报道，中国国务院最新发布创新企业登陆A股市场整体方案，为类似阿里巴巴等海外上市科技巨头和小米等独角兽公司在A股上市扫清障碍。未来国内资本市场上的创新基因将会更浓，创新创业国家战略的实施将得到更有力保证。

　　一些扎根于中国市场的科技巨头，因受制于国内政策限制而只能选择海外上市，一直被国内投资者所诟病。据业内初步估算，阿里等已上市科技巨头的回归以及符合条件的独角兽企业IPO，筹资规模至少超过1万亿元人民币。不过考虑到国内资本市场的承受能力，试点初期监管层将会把控扩容节奏，维持金融市场稳定。

　　“独角兽回归的步伐正在提速，‘独角兽-资本市场-新经济’的正向循环有望在年内形成。”工银国际首席经济学家程实认为，以2018年为起点，中国新经济将步入全面崛起的新阶段，并将成为中国经济高质量发展的强劲引擎。独角兽企业是指估值在10亿美元以上的未上市公司。

　　银河证券分析师任承德指出，中美已成为全球两大科技创新发展大国。而美国科技产业成功的背后，离不开发达的资本市场支持，“中国正在模仿美国，打造一个领先的科技创新资本市场。”

　　国务院转发证监会有关开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见指出，试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。试点企业的门槛已明朗：已在境外上市的红筹公司，市值不低于2,000亿元人民币；尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入不低于30亿元且估值不低于200亿元；或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。

　　据中金公司最新报告预计，符合条件发行CDR（中国存托凭证）的中概股有五家，即百度、阿里巴巴、腾讯、京东（“BATJ”）和网易；而尚未上市的独角兽中，符合试点条件的企业大致有35家，例如小米、蚂蚁金服、滴滴、美团点评、今日头条等。

　　业内人士指出，在若干意见发布后，证监会尚需出台一系列配套措施，例如企业估值如何确定、亏损试点企业如何遴选、咨询委员会的设立、投资者适当性管理要求、监管和信息披露机制更新等。CDR与境外上市的基础证券是否存在互相转换以及外汇跨境流动的管理，亦需要明确。

　　以现有的IPO法律框架，国内相当多科技企业要在国内上市存在三大绊脚石：VIE架构（可变利益实体）、尚未盈利、海外注册。

　　而上述若干意见以CDR或特例豁免的方式，绕开了这些障碍。例如证监会就主板和创业板新股发行办法的修订公开征求意见，修订稿指出，经证监会认定的试点企业可以不适用发行条件中关于盈利指标的相关要求。

　　香颂资本董事沈萌认为，从若干意见的设计来看，未来科技巨头的A股上市将分为两个阶段，部分已上市的巨头可能会首先回归A股，第二阶段是在相关制度完善后，一些独角兽公司也会快速上市。“从设置的门槛上来看，这是一个临时机制，也非常具有针对性，就是迎接那些海外上市的标志性企业回归，瞄准的就是BATJ这些巨头。”他说，监管层并不希望那些估值有些虚高的中概股借这波政策东风蜂拥回归。

　　财新网3月下旬曾引述多位市场人士称，阿里巴巴和京东将成为首批CDR的试点公司。多家保荐机构已在为阿里巴巴和京东准备材料，争取今年6月发行CDR。

　　上海一投行人士指出，本次证监会除了设置硬性上市条件，还将成立由诸位业内专家组成的科技创新产业化咨询委员会，由委员会来决定申请企业是否纳入试点范围；对于未盈利和VIE架构的公司，证监会亦会单独评判，审慎处理。他说，本次试点只准成功，不许失败，开始阶段证监会肯定相当小心，市场承受能力及接受度必然是监管层重点考虑的内容。

　　中信证券策略团队认为，在全球334家中概股中，符合标准的除了BATJ四大巨头外，还有中国移动和中国电信。抓大放小，有助于缓解市场担忧的“大干快上”风险；而且试点原则是稳步有序推进，切实防控风险，相信监管层会把握节奏，避免对二级市场流动性冲击过大。

　　中信策略报告预计，若这六家红筹股均发行CDR，并以2.5-5%的流通市值为筹资上限，对应融资需求约1300-2600亿元。而且阿里巴巴和中国移动手持现金均超过1000亿元，通过增发新股来发行CDR的概率较小。

　　中金报告认为，今年随着审批从严及政策面对“四新”（新技术、新产业、新业态、新模式）企业的支持，新股市场正逐步迈向精品化方向。若入选试点的企业在未来3-5年内陆续登陆A股市场，每年新增融资需求在2000-3000亿元左右。虽然某些巨头单体募资额相对较高，但在2015年新股申购制度改革后，大型IPO上市对于短期资金面的影响已有限。

　　2017年中国A股IPO共438家，共计募资约2300亿元。

　　中信策略团队报告指出，目前A股计算机和通信行业的动态市盈率分别在36倍和43倍左右，而中概股的代表公司，如阿里巴巴（动态市盈率34倍）、百度（23倍）及网易（16倍）等的回归，将对相关板块估值起到锚定效应；未来A股相关板块龙头和非龙头公司会加快分化。

　　任承德认为，这些优秀科技公司的回归，会对场内资金产生虹吸效应，大量资本流向这些优质科技股，一些只有概念没有业绩支撑的伪科技股将会被边缘化，甚至连一些传统制造业股都会被波及。“这将是一个具里程碑意义的事件，”他说，国内资本市场的优胜劣汰、优化资源配置的功能将会得到进一步体现。

　　沈萌则认为，这批优质科技股在A股的上市，对场内外资金肯定有吸引力，对估值的影响要看其资金“抽水”规模大小。若“抽水”规模有限，那么资金主要是在科技板块内部流动，部分科技股被边缘化；若规模较大，那资金撤离的范围将扩大，传统经济公司的股票亦会受影响。

　　平安证券最新报告指出，“BATJ”等企业是国内互联网科技行业龙头，极易受到市场追捧。预计其在国内登陆后，A股科技股或成长股的估值差异将扩大，一些科技股股价将承受较大压力。

　　“在未来，只有真正符合国家创新战略、服务于国家新旧动能转换，满足四新条件的新蓝筹企业才能受到资本市场的追捧。”报告称。

（Reuters，2018.4.2）

　　（编译、整理：李彦松、王砚峰、张佶烨；责任编辑：王砚峰）

　　2018年第23期（总第1820期）　　　　　　　　　　2018年3月26日（星期一）

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