2019年第43期（总第1931期）　　　　2019年6月24日（星期一）

　　[本期要点] 应正确理解中国减持美债 美联储按兵不动 今年降息的理据增强 对华关税成为美国IT企业绊脚石 WTO：新贸易壁垒拖累全球经济 中国对海外房地产投资锐减 人民币疲软不是操纵迹象

　　

　　应正确理解中国减持美债

　　[摘要：科尔比·史密斯分析认为，在美元主导地位未受严重挑战，以及代替美国国债市场的可行选择还未显现的背景下，中国不太可能将美债减持武器化。周茂华分析认为，中国近几月连续减持美债，但此举属市场行为，且中国外储结构多元化将是趋势。]

　　中国不会把美国国债作为贸易战武器

　　英国《金融时报》科尔比·史密斯分析认为，在美元主导地位未受严重挑战，以及代替美国国债市场的可行选择还未显现的背景下，中国仍将继续使用更传统的贸易战武器。

　　自2018年初以来，中国减持美国国债的速度急剧加快。在美中贸易战和其他保护主义措施不断升级的背景下，此举使得人们担忧，中国正在主动将美国政府最大外国债权人的地位用作武器。人们担心的是，这种抛售——特别是在外国对美国国债的需求停滞不前的情况下——将导致美国利率上升，推高借贷成本。

　　然而，中国不太可能把其持有的逾1万亿美元美国国债作为贸易战武器，因为这样做对美中双方都会造成经济损失，且具有讽刺意味的是，中方的损失占大头。事实上，阻止中国减持手头巨额（虽然数量在不断下降）美国国债的另一个原因很简单，因为没有别的像美国国债那样规模大、流动性好又安全的市场。

　　首先看需求问题。虽然中国在录得数十年的高额经常账户盈余之后，今年即将出现小幅的经常账户赤字，但其对外国资产的需求仍然很高。更重要的是，外汇储备在这些资产中占大头，达到42%，正如TS Lombard的的什韦塔·辛格（Shweta Singh）在最近的一份报告中指出的那样。

　　很明显，即使中国的外部头寸越来越小，中国找一个场所来存放其储备的需求短期内也不会消失。正在在寻找这样一个场所上，中国遇到了麻烦。就规模和稳定性而言，任何市场都赶不上美国国债市场。正如辛格所示，美国公共债务证券的数量几乎是第二大市场欧元区和第三大市场日本的两倍。此外，它的规模是中国的逾三倍。中国是第四大市场，规模约为5万亿美元。

　　在稳定性方面，美国国债也无可匹敌。按照辛格的说法，自金融危机以来，欧元区AAA级主权债务的数量大幅下降，以致于安全评级债务仅相当于欧元区生产总值的10%（即2万亿美元）。在同一时期，具有相同高评级的主权债务数量在美国飙升，现在达到18万亿美元，相当于其国内生产总值的70%以上。

　　事实上，从发票、融资和储备的角度来看，美元是世界上使用最广泛的货币，这意味着它不仅依然是中国的首选目的地，同时也是大多数经济体的首选目的地。尽管欧洲和中国都做出了努力，但美元的主导地位尚未受到严重挑战。因此，在这种情况改变之前，以及代替美国国债市场的可行选择出现之前，中国别无选择，只能继续使用更传统的贸易战武器。

　　在今年4月份中国社科院研究员张宇燕在博鳌亚洲论坛年会上也曾经表示，虽然中美两国贸易摩擦加剧，但是中国不太可能会抛售美国国债。

　　应如何理解中国减持美债行为

　　周茂华分析认为，中国近几月连续减持美债，但此举属市场行为，且中国外储结构多元化将是趋势。美国财政部近日公布数据显示，中国4月份减持美债75亿美元，总持仓规模降至1.113万亿美元，创2017年5月以来新低。有声音认为，中国近几个月连续减持美债与中美经贸摩擦有关。但此举实属市场行为，从长期看，中国持有美债边际递减与外储结构多元化将是趋势。

　　年初以来，欧美经济数据表现疲弱，特朗普升级贸易争端及地缘政治风险加剧，全球经济前景暗淡，推动美债避险买需，美国10年期国债收益率一路下滑至2.0%附近，跌破联邦基金利率2.25%至2.50%区间下限，如此低的收益率着实降低了美债配置吸引力，这较大程度解释了4月份海外投资者为何纷纷减持美债。数据显示，4月份，持有美债（美国国债）前十大海外经济体中，除瑞士、中国台湾小幅增持外，日本、英国、澳大利亚、意大利等经济体都不同程度减持美债，其中，英国、日本减持规模分别达到163亿美元和141亿美元，2017年以来，中国持有美债有增有减，其他国家月度数据波动更大。从存量看，目前中国持有1.113万亿美元美债，稳居全球第一；从流量占比看，2019年1-4月中国减持美债106亿美元仅占存量的0.95%。中国适时依据市场走势调整资产组合属于正常市场行为，几个月数据波动说明不了什么问题。

　　周茂华认为，中国持有如此庞大的美债与中美经济发展模式，美元主导的国际货币体系等因素有关。首先，中美经济发展模式决定。上世纪90年代以来，中国步入工业化国家，高储蓄率、高投资率的经济模式，经济对出口依赖重，贸易出超；而美国进入后工业化阶段，高消费、低储蓄势必导致经常项目逆差，为平衡国际收支，美国资本项目保持顺差。大体可以理解为，中国生产并向美国输出商品，获得美元外汇，再通过购买美国国债、股票等资产将美元资金借给美国政府、企业与消费者。数据显示，2000-2018年，中国对美国贸易顺差增长10倍，由297.8亿美元升至2018年3224.5亿美元；除了贸易顺差外，中国经济高成长、要素优势，人民币兑美元汇率持续升值也是吸引外资流入的重要原因，中国外汇储备规模由2000年1655.7亿美元最高升至4万亿美元。其次，美元主导国际货币体系。据IMF统计显示，2018年全球央行外汇储备中美元占比6成以上；国际贸易中超过七成是以美元结算；根据环球银行金融电信协会（SWIFT）统计显示，2019年4月美元在国际支付中占比40.08%，远超英镑（7.07%）、日元（3.3%）和人民币（2.15%），美元在全球货币体系中，占据主导地位。美国作为中国第三大贸易伙伴，中美贸易规模由2000年745.1亿美元上升至2018年6351.8亿美元，中国持有美元及其资产为双边经贸往来提供便利。并且在美元主导国际货币体系下，中国与其他国家经济往来用美元结算，有助于提升贸易效率，一定程度降低汇率波动风险，便利贸易往来。

　　周茂华认为，中国抛售美债弊大于利。首先，美国经济衰退也将拖累全球。假如中国大举抛售美债，并引发其他经济体跟进，美债收益率飙升，势必对美国投资、消费构成抑制，利率飙升、经济前景恶化，美国股市崩盘风险上升，美国经济可能陷入新一轮衰退，这将反过来冲击全球消费需求，中美经贸高度融合，中国难以独善其身，毕竟中美合作仍是大势所趋。其次，全球金融市场可能陷入混乱。由于美元与美债在全球金融资产定价、投融资等方面仍发挥这重要作用，美债市场崩溃，全球金融资产定价可能在一段时间内陷入混乱，严重时可能引发全球性金融危机。其三，中国外汇储备资产缩水。截至2019年4月，中国持有1.113万亿美元国债，约占中国外汇储备资产36%，美债价格大跌，势必造成中国储备资产整体市值缩水。并且相较于其他资产，美债市场流动性整体较好，中国持有一定量美债，在中国面临短期外汇市场波动等事件冲击下，美债资产流动性相对高的优点将有所体现，持有一定量美债有助于应对汇率风险或一些外部冲击。

　　周茂华分析认为，新兴市场（EMDE）持有美债呈边际递减态势。数据显示，近五年来新兴市场与发展中国家持有美债规模呈现边际递减趋势，据IMF数据显示，全球央行外汇储备中，美元占比由2000年9月72.3%高位一路下降至目前的61.7%。文章认为，这背后反映了新兴市场乃至全球经济格局变化与新兴市场逐步减少单一美元过度依赖意愿。首先，新兴市场经济结构变化。2000年以来，新兴市场之间经贸互联互通明显加强，需求潜力有所释放，经济抵御外部冲击能力增强，新兴市场对美元依赖程度随之降低。数据显示，新兴市场GDP占全球比重由2000年20.3%升至2018年39.7%，按购买力平价算，新兴市场对全球经济增长贡献约为56%；但在现行美元主导的货币体系下，新兴市场仍面临较强美国政策外溢影响，部分脆弱容易陷入所谓“美元魔咒”与“政策两难”，部分新兴市场由于内部经济结构失衡，美联储宽松推动美元资本流入这些经济体，催生资产与债务泡沫，一旦美元进入加息周期，容易出现资本外逃、货币贬值，严重是容易出现危机，例如：去年以来阿根廷与土耳其先后陷入“货币危机”，而脆弱新兴市场央行为避免货币贬值与资本外逃冲击，央行往往选择加息，但加息容易拖累国内经济增长。其次，美债安全资产面临考验。美国政府债务可持续性恶化与低收益率削弱美债吸引力。数据显示，截至2019年5月，美国联邦政府债务已突破22万亿美元，约占GDP 105%，近10年美国政府债务翻了一番，并且随着财政赤字扩大，美国政府债务还将快速攀升，据美国国会预算办公室估计，2019年美国财政赤字8970亿美元，到2022年美国赤字将继续扩大至1万亿美元，试想美国仅以每年3%不到经济增长，支撑如此庞大债务存量与新增量，叠加刚性高福利支出，其困难可想而知，美联储也曾多次表达对不断攀升政府债务的忧虑。未来美国债务的循环势必建立在宽松货币政策与低利率环境之上。另外，近年来，美元频频成为白宫制裁他国的“武器”，以及美联储独立性受冲击等，都将削弱美元的全球信用。

　　文章认为，随着中国经济结构变化，中国持有美债规模也将呈现边际递减趋势，外汇储备将呈现多元化趋势。首先，中国经常项顺差逐步缩窄。随着中国经济结构转型升级，内需成为拉动经济第一引擎，中国经常项目顺差持续缩窄，2019年1季度，中国经常项目顺差占中国生产总值（GDP）比重仅为0.3%，从长期看，随着中国人均GDP不断上升，城镇化持续推进，中产阶层队伍不断壮大，消费升级加快，中国有望成为全球最大消费市场，进口仍有巨大空间，中国将逐步进入买全球、卖全球时代，中国经常项目逆差持续缩窄将减少美债买需。其次，全球贸易格局正在发生变化。近十年来，包括中国在内新兴市场国家内需潜力不断释放，传统欧美市场需求增长乏力，这将引发全球贸易重心转移，数据显示，2018年中国社会消费品零售总额5.76万亿美元，接近美国6.03万亿美元，中国拥有14人口、4亿左右中产阶层，中国消费市场发展潜力巨大，近五年以来，中国与东盟、一带一路沿线相关国家的互联互通发展迅速，双边贸易快速增长，中国将逐步减少对美国市场依赖，这将推动外汇储备将逐步多元化。第三，增强中国货币政策独立性。2018年阿根廷、土耳其先后爆发了“货币危机”，究其原因在于部分脆弱经济体内部经济、金融结构失衡，过度依赖美元等外源性融资，美联储政策对其具有很强的外溢性，央行政策在对冲外来冲击与实现内部经济目标方面显得艰难。中国央行通过优化外汇储备结构，减少对单一货币过度依赖，有助于增强货币政策独立性，并且多元化外汇储备也有助于降低组合资产价值受到美国经济波动影响。第四，人民币国际化将削弱美元资产需求。从中长期看，随着中国供给侧结构性改革持续取得进展，经济和市场潜力不断释放，经济结构趋于均衡；中国金融改革开放推进，中国资本市场将深度融入全球体系，人民币资产将成为；以及中国对外经济更加多元化，人民币国际化步伐加快，反过来将进一步减少中国对美元资产依赖。

　　值得关注的是，伴随着中国金融市场与资本项目开放，短期国际资本流动规模与频率都将加大，如何因势利导，消化这种短期国际资本流动冲击？未来中国至少要在四方面下功夫，一是顺应中国经济发展规律，推进中国经济供给侧改革，促进经济结构更加均衡，经济基本面是金融市场稳定“锚”；二是稳步推进金融市场改革开放，补齐金融监管短板，完善金融基础设施，一个具有韧性且与实体经济发展相适应的金融市场将成为应对外来冲击的“减震吸收器”；第三，加快推进人民币市场化改革与国际化。一般来说，随着一国汇率市场化机制改革持续完善，弹性汇率在调节国际收支中的作用将增强，但该货国币如果不是国际货币，仍需要依赖美元等货币，短期国际资本剧烈波动仍会对该国的流动性、本币汇率、利率等构成冲击；第四，中国应控制外债规模、优化外债结构。汲取以往新兴市场（EMDE）经验教训，尤其是欧美竞相宽松的环境下，外债规模要适度，短、中长期外债要与偿付能力相匹配。

　　（综合消息）

　　

　　美联储按兵不动　　今年降息的理据增强

　　据路透报道，美联储（Fed）6月19日表示，已准备好最早从下月开始降息，以应对全球和国内与日俱增的经济风险。目前美联储正评估贸易紧张局势加剧，以及对通胀疲弱的担忧升温的情况。

　　尽管美联储今日维持指标利率不变，但自上次政策会议以来对经济的信心明显发生转变。多数美联储决策者将今年剩余时间的利率预期下调了约50个基点，美联储主席鲍威尔表示，其他人也认为降息的理据不断增强；美联储放弃了在调整利率前保持“耐心”的承诺，暗示准备采取行动；鲍威尔也不再把通胀疲弱称为“短暂的”。

　　尽管预计经济将继续增长，但鲍威尔表示，自美联储5月初举行上次政策会议后的几周内，决策者的担忧已集中到美国总统特朗普与中国和其他国家的贸易争端带来的不可预测的结果上来。

　　特朗普于5月5日上调了部分中国输美商品的关税，采取了其他一些颠覆市场的措施，但他最近又发出了希望的信号，暗示在下周与中国官员会晤时，解决双方间解决争端的磋商可能取得进展。这是美联储难以驾驭的领域。

　　特朗普多次指责鲍威尔领导的美联储破坏了政府促进经济增长的努力，并多次要求降息。“七周前，我们有一份很好的就业报告，上次会议结束时，我们感到经济和我们的政策都处于良好状态，”鲍威尔说，“在此期间，贸易方面的消息一直是影响信心的一个重要因素。”“我们非常关注经济前景面临的风险，并准备在必要时利用我们的工具采取行动，”他在政策声明发布后的新闻发布会上表示。联储在声明中称，“将采取适当行动维持”近10年来的经济扩张。

　　美联储发布的最新经济预测显示，在17位政策制定者中，近半数显露出在未来六个月降息的意愿，其中七位认为，可能需要降息整整50个基点，接近债市投资者的预期。鲍威尔指出，尽管基本经济前景预期仍然有利，但风险继续上升，包括贸易紧张局势加剧可能对美国企业投资造成的拖累，以及海外经济增长放缓的迹象。最终，我们要问自己的问题是，这些风险会继续拖累成长前景吗？我们将在必要时采取行动，包括在适当时迅速采取行动，使用我们的政策工具来维持经济扩张，他说，并补充称，如果美联储确实通过降息来放松货币政策，那么可能也会暂停逐步缩减其庞大资产负债表的进程。

　　受上述鸽派言论影响，利率期货大涨。美国股市收高，指标标普500指数较前一日收盘上涨约0.3%。在美国公债市场，美联储不久后将降息的预期推动两年期公债收益率跌至约1.75%的一年半低位。“我认为，令人非常惊讶的是，美联储内部有很多决策者已经转到了支持降息的阵营，”RBC Capital Markets的资深美国经济学家Jacob Oubina表示。“也许情势已经发展到了这样一个阶段，即对中国的贸易形势已经成为影响美联储是否降息的关键因素。”

　　最新经济预测显示，政策制定者对经济增长和失业率的看法与3月相比基本未变。但他们目前预计，今年的总体通胀率仅为1.5%，低于此前预期的1.8%。他们还预计明年也无法达到2%的通胀目标，这对美联储是一个打击。美国通胀率多年来一直未能达到这一目标。鲍威尔表示，政策制定者对通胀向2%回升的速度“表示担忧”。他补充称，薪资在上涨，但“涨幅不会给通胀提供太多上行动力”。美联储将长期联邦基金利率预估从2.80%下调至2.50%。长期联邦基金利率是长期经济状况的晴雨表。圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德对周三的政策决定持反对意见，他主张在此次会议上就降息。

　　（Reuters，2019.6.20）

　　对华关税成为美国IT企业绊脚石

　　日经新闻报道指出，美国特朗普政权讨论的新一轮对华加征关税正在成为美国IT（信息化技术）大型企业的绊脚石。美国苹果日前向政府提出了反对意见，表示新一轮加征关说将“有利于竞争对手”。另一方面，在人工智能（AI）研究领域，中美的人员交流仍在推进。IT领域的中美关系既有竞争又有合作。政治主导的分裂对牵引美国经济的火车头带来风险。

　　苹果公司6月17日向美国贸易代表办公室（USTR）提交了意见书。对于美国政府讨论的第4轮对华加征关税表示了担忧，表示“将损害苹果的竞争力，对苹果的全球性竞争对手有利”，要求豁免该公司在中国制造的智能手机“iPhone”和平板电脑“iPad”等。

　　作为竞争对手，苹果列举了中国企业，似乎考虑到彼此争夺智能手机全球份额的华为技术。华为产品当然也将成为征税对象，但华为的智能手机在美国国内的份额很小，遭受直接打击的是属于美国企业的苹果。美国国会6月21日在首都华盛顿召开听证会，召集IT业界团体等听取意见，但有分析认为，苹果在那之前作为牵制发布了意见书。

　　不仅是苹果公司，对硅谷的IT大型企业来说，中国如今是难以忽视的竞争对手。

　　全球性图像识别的学会“CVPR”16日至20日在洛杉矶近郊的长滩（Long Beach）举行。在各国9200名AI研究人员聚集的会场内，在苹果设置的展区旁边，中国的腾讯控股设置了展区。目的都是招聘具有硕士和博士学位的AI相关领域的优秀学生。

　　谷歌和Facebook等也设置了相同目的的展区，另一方面，阿里巴巴集团和涉足图像识别的商汤科技等中国企业也以显眼的形式设置了展区。在学会参加者中，美国为4743人，人数最多，其次是中国的1044人。不惜利用学会场合争取人才，展开激烈竞争，这种情形显示出中美已成为AI领域的两大强国。学生们很现实。在加州大学尔湾分校就读博士课程的一位中国学生表示，“美国企业招聘中国人的姿态最近几年没有改变。我的目标是在（Alphabet旗下的）Waymo从事自动驾驶的研究，也关注中国企业”。

　　中国企业仍在开拓美国市场。商汤科技将在硅谷建立基地。该公司的招聘负责人表示中国的学生自不必说，还打算招聘美国学生。针对贸易摩擦表示只要有美国大学的硕士以上学位，中国学生也能拿到在美国工作的签证，否定了影响。不过，另外的中国留学生表示，“只要没有特别的签证，就无法在高通和英特尔等硬件企业工作。如果留在美国，只能进入软件企业”。特朗普政权对华政策似乎逐渐开始对人才的招聘产生影响。

　　但是，对AI研究来说，如今跨越国界的知识交流是不可或缺的。在CVPR的论文发布会上，美国、中国和欧洲等的研究人员联合出现的场合占大多数。在CVPR，美国政府采取禁运措施的华为也作为赞助企业出现。如今IT领域的中美相互依存变得错综复杂，甚至是政治制裁也难以破坏。“不认为摩擦是好事，但特朗普不会永远都当总统”，在硅谷拥有基地的大型IT企业的招聘负责人小声喃喃自语。

　　（日经新闻，2019.6.24）

　　WTO：新贸易壁垒拖累全球经济

　　据《金融时报》报道，世界贸易组织（WTO）6月24日发表的一份报告称，20国集团（G20）经济体施加的新贸易壁垒可能会妨碍全球经济。

　　G20国家在去年10月中旬至今年5月中旬期间实施了20项新的贸易限制措施，包括提高关税、进口禁令以及针对出口的新的海关程序。这些措施影响价值3359亿美元的商品，这是自2012年5月世贸组织开始追踪这项数据以来第二高的数字。世贸组织指出，限制性贸易政策的规模在过去两个报告期出现飙升，上一个报告期录得4809亿美元的最高纪录。

　　同一批经济体也推出了29项旨在促进贸易的措施，例如取消或降低进出口关税，覆盖估计约3972亿美元的商品。

　　世贸组织总干事罗伯托·阿泽维多（Roberto Azevêdo）呼吁G20国家缓解贸易紧张，称该报告的调研结果“应该引起整个国际社会的严重关注”。“我们在金融危机后看到的近10年的稳定趋势，已经被过去一年贸易限制措施的规模和范围激增所取代。这将导致不确定性增加、投资减少和贸易增长疲软的后果，”阿泽维多补充说。

　　世贸组织的报告称，目前在考虑中的贸易限制措施增加了“政府、企业和消费者在当前全球经济环境中面临的挑战”。

　　（FT，2019.6.25）

　　

　　中国对海外房地产投资锐减

　　据日经新闻报道，在世界的房地产市场，中国资金的购买势头正在减弱。2019年1-3月对美国的投资额比上年同期减少7成，在欧洲和澳大利亚等的投资也明显减速。除了资金管制之外，在美国，中美贸易战也产生负面影响。之前在世界各地购买酒店和高级公寓的中国资金的退潮显示出世界房地产热潮的异变。

　　美国调查公司Real Capital Analytics（RCA）调查一定金额以上的房地产交易的数据显示，2018年中国投资者和企业购买世界主要地区房地产的金额约为230亿美元，比上年减少46%。除了中国本国之外，统计还不含中东和非洲等。

　　中国投资者和企业购买世界主要地区房地产从2012年以前的100亿美元以下激增至2016年的425亿美元，2017年基本持平。

　　2019年以后仍将持续减速。在美国，1-3月（4个季度移动平均）的投资额为6亿4000万美元，比上年同期减少72%。降至顶峰时的2016年7-9月的逾1成水平。

　　中国投资者的美国房地产投资自2015年下半年开始增加。在这个时期，由于中国人民币贬值和中国股市低迷，企业和富裕阶层将资金投向海外。安邦保险和海航（HNA）等企业集团开始积极收购高档酒店和高层大楼。

　　趋势发生改变是在2017年下半年以后。RCA的高级副总裁Jim Costello表示，当时“中国政府给人民币贬值踩下刹车，为削减企业债务，加强了投资限制”。此外，自2018年春季开始激化的中美贸易战也成为阻碍对美国投资的心理包袱。

　　与此同时，出售也在激增。海航2018年在美国出售5个项目，总额15亿美元。英国《金融时报》报道称，去年纳入中国政府管理之下的安邦保险已启动持有的多家美国高档酒店的出售谈判。

　　中国资金在其他地区似乎也在失去势头。在面临住宅价格下跌的澳大利亚。悉尼的业者表示“中国的购买者大减”。此外，当局为防止过热而采取的外国人限购举措也产生了影响。

　　澳大利亚外国投资审查委员会统计显示，截至2018年6月的一年里批准的中国对房地产投资比上年同期减少17%，降至约126亿澳元。

　　而在加拿大，中国移民较多的温哥华和多伦多等的酒店和高档住宅投资热在加强，但中国企业的购买出现锐减。

　　（日经新闻，2019.6.18）

　　人民币疲软不是操纵迹象

　　FT发表的一篇社评认为：对于最近的人民币走低，很难得出结论认为这是中国政府为促进出口而操纵的。事实上，人民币目前面临下行压力合乎逻辑。

　　人民币汇率有一个新的象征性数字让交易员们纠结。在2005年之前的近10年里，根植于投资者脑海的一个数字是8.28，那是北京方面设定的人民币对美元汇率的目标水平。美国的恳求、利诱和威胁在2005年终见成效，中国允许人民币升值。2008年至2010年金融危机期间，北京方面让人民币汇率再度盯住美元，自那以来，中国一直遵循管理人民币汇率以防止不稳定的政策。

　　最近，人民币对美元汇率徘徊在1美元兑7元人民币的象征性水平（在外汇市场上，整数往往受到不必要的关注），并有可能跌破这一关口。这将是人民币自2008年以来的最低点。

　　在特朗普领导的行政当局主政期间，美国官方对中国政府操纵汇率的抗议音量再次加大。不过，如今这类抗议没什么道理。在本世纪头10年，中国通过出售人民币兑换美元而积累的大量外汇储备，加上巨额且持续的经常账户盈余，似乎表明美国对于操纵汇率的抱怨是有道理的。

　　但对于最近的人民币走低，很难得出结论认为，这是中国政府为促进出口而故意操纵的。中国最近的干预——在过去几年相当频繁——一般是为了支撑（而非压低）人民币汇率。2015年，人民币曾出现出人意料的大幅贬值，此前中国央行允许汇率有更大的浮动空间，之后，中国付诸资本管制措施，以防止人民币崩盘。

　　事实上，人民币目前面临下行压力似乎是相当合乎逻辑的。这是一国货币对其出口面对关税的明显回应：通过汇率竞争力弥补其在出口市场价格上涨造成的损失。

　　特朗普好像认为中国有意压低其汇率。这是对现实的扭曲。上周末20国集团（G20）财长开会时，美国财长姆努钦拿出了一些极为牵强的推定过程。他表示：“有时如果市场预期你会干预，而你长期采用干预手段支撑一种货币，但这次你没有干预，那可能也会产生巨大的市场影响。”

　　这种论证来自美国财政部——正常情况下在汇率政策上是房间里的成年人——尤为令人担忧。冲动的官员倾向于在美国行政当局的其他部门任职。为阻止特朗普采取更极端的行动，比如在已征关税基础上加征与汇率相关的关税，甚至直接干预外汇市场以削弱美元，美国亟需制衡机制。

　　中国以特定汇率为目标——尤其是念念不忘1美元兑7元人民币的汇率水平——是不明智的。但对于一个金融体系不完善、仍然实行资本管制的国家，外汇干预难免是其“武器”。事实上，特朗普正在与重商主义的中国汇率操纵作斗争，而这么做在几年前就失去了依据。

　　在反对中国政府对其经济进行广泛的、扭曲贸易的干预这件事上，美国更有道理。但忽视北京方面近年干预汇市是为了稳定和支撑本币这个事实，只会起到一个借口的作用，让白宫在与中国（如今是其战略竞争对手）刚刚展开的冷战中开辟一条新战线。

　　（FT中文网，2019.6.17）

 　　经济走势跟踪报告每周1、5发布。报告内容均来自公开资料，不代表本课题组观点与倾向，仅供参考。 

　　（编译、整理：李彦松、张佶烨；责任编辑：王砚峰）  

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