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CPI和PPI连涨数月 通胀是否已经抬头?

经济走势跟踪

Macroeconomic trend monitor

中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室

中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心

中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组

2016年第89期(总第1700期)2016年12月12日(星期一)

  

[本期要点] CPI和PPI连涨数月 通胀是否已经抬头? 英国退欧明年启动 经济前景将优于预期 欧洲央行延长购债期限 研究认为进口商品削弱美国创新能力 中国“市场经济地位”遇阻 人民币全球使用回落 美国加息将暴露中国经济弱点

  

经济热点

 

  CPI和PPI连涨数月 通胀是否已经抬头?

  国家统计局12月9日公布物价数据,2016年11月居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.3%,为七个月最高水准。11月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨3.3%。这是PPI连续第三个月同比正增长,并创2011年10月以来最大增幅,当时为上涨5%。11月CPI环比涨0.1%,PPI环比涨1.5%。11月CPI中的食品价格同比上涨4%,非食品价格同比上涨1.8%。

  《华尔街日报》纳塔尼尔?塔普林认为,中国11月份物价水平上涨,这对于负债累累的工业企业来说固然是好消息。其中11月份煤炭行业生产者价格同比上涨29%,当月煤炭进口量达到2700万吨,同比增长67%。但物价快速上涨可能会迫使央行进一步缩减信贷宽松力度,也会导致央行应对人民币贬值压力的方式复杂化。

  各种消费品价格普遍上涨,11月份非食品价格同比涨幅,达到2014年1月以来的最高水平。2014年1月时中国还远未启动当前这轮宽松周期。此外,多年处于通缩局面的生产者价格指数(PPI)在11月份上升3.3%,这将迅速缓解工业企业的债务负担。11月份经通胀因素调整后的借款利率从今年稍早的10%以上降至2%。

  但物价快速上涨可能会迫使央行进一步缩减信贷宽松力度,也会导致央行应对人民币贬值压力的方式复杂化。人民币贬值通过抬高进口成本已在推升国内通胀压力,但房地产领域相关的强劲需求是中国通胀率上升的主要因素。为抗击通胀,中国政府可能需要防止人民币进一步贬值。但除非资本外流压力突然出现逆转,否则要想防止人民币进一步贬值中国需要动用更多外汇储备。这样做会减少经济体系中的现金数量,导致短期利率上升。考虑到过去一年中国短期货币市场借贷下出现的大量信贷,如果利率上升,可能会给金融市场造成意想不到的冲击。

  《华尔街日报》中文网专栏撰稿人傅峙峰认为,PPI自见底以来已持续回升14个月,由负转正也已连续3个月。随着PPI趋势性回升,CPI回升顺理成章,上游产品价格上涨传递到中下游是早晚的事。但问题是,上游产品价格大幅上涨与下游需求回暖步调是否一致,否则上游产品价格的上涨只会挤压中下游行业的利润率,并最终导致上游行业资产负债表修复后,损益表和现金流表受益有限且最终受损。

  目前部分行业已经受到上游产品价格上涨带来的成本压力提升。比如火电行业在煤炭价格大幅上涨后,虽然签署了低于市场价格的动力煤长期协议,却仍提出上涨电价。电力在中国是一个受管制的市场,电力价格如不上调,火电行业利润空间稀薄甚至可能亏损,而若上调,全面的物价上行压力就可能传导下去,使下游行业成本进一步提升。此外,造纸业今年以来在行业周期性去产能和环保监管加强下,行业集中度大幅提升,几大行业巨头联手提价改善了自己的经营形势,但下游行业如包装业等反应成本压力太大。

  中国经济企稳,以目前的情况看,主要是依靠投资带动,投资中主要力量则是政府主导的基建投资,因此市场始终对中国经济企稳的可持续性抱有疑问。最近这一波工业品价格上涨,有供给侧行政主导的快速收缩供给的原因,也有中下游行业补库存的原因,但补库存仅限于短周期,供给快速收缩历来会导致产品价格快速而短暂的大涨,由此,市场一来担心实体经济需求的不扎实,二来担心短期通胀压力较大,对经济和政策造成干扰。

  如今市场基于上述因素形成的主要疑问包括:1.短期中国经济总体上行动力不足但有产品价格快速大幅上涨带来的滞胀担忧;2.短周期补库存结束后通胀压力减轻同时经济下行压力加大;3.通胀预期形成后实际利率开始提升,国债收益率大幅上升,形成了类似加息的效果。这些问题的核心在于短期中国宏观基本面不会明显改善但通胀风险加大,而至于通胀到底是超预期还是随后突然上行动力消失的分歧意味着不确定性较大。

  中国监管部门已经意识到上游产品价格大涨对宏观经济带来的不确定性,发改委等部门已出手对黑色系商品等进行了现货和期货的干预,但就现在的结果看并不令人满意。

  傅峙峰最后表示,上游商品价格大涨确实有基本面支撑,但这基本面除了去产能化和实际需求关系外,还包括了环保压力和运力变化等等,所以上游商品价格未必会有过于明显的下跌。除了黑色系行业外,还有很多化工行业、轻工业行业等等,在经过了数年的行业调整后,自身已经完成了不少周期性的自然的过剩产能消化。

  中金固收团队陈健恒、范阳阳在接受路透采访时表示,CPI上涨原因,一方面天气转冷使得蔬菜价格加快上涨,另一方面非食品价格上涨有所加快。随着中上游价格持续大幅上涨,PPI到CPI的价格传递有所加快,不过目前幅度仍然不是很大,由于价格上涨更多是成本推动,而不是需求拉动,价格传递仍然会比较缓慢。此外,近期物价上升还有一个重要的因素是运费成本上升的推动,尤其是汽车和铁路运费都有所上调。源于10月份以来的全国限超载导致运力紧张。近期重卡销量大幅上升也与此有关。但这次运费上升是因为政策的一次性影响,并非供需关系引发的。

  他们认为工业品价格在年末年初可能还有一定幅度的上涨,但持续性不会很强,到明年春节后,随着工业品库存的回升以及供需关系的调整,包括需求会因为房地产投资放缓而放缓,供给因为利润改善而恢复,工业品价格也会逐步高位回落,带来PPI的下行。预计PPI的高点在明年2-3月份,此后会开始逐步回落。由于今年上半年食品基数较高,CPI尽管受到PPI的影响,但同比在明年上半年不会持续走高,1月份高点之后会回落到2%以下的水平。整体来看,明年通胀处于温和水平而非持续上升。对于债券而言,目前已经较多的反映了通胀上升了流动性偏紧的预期。12月中下旬如果流动性有所缓解,整体利率有望出现小幅回落。

  九州证券全球首席经济学家邓海清认为,需要关注的是,目前PPI并未向CPI传导,表现为CPI的非食品环比仅为0.1%;从历史上看,PPI与CPI非食品有很好的相关性,未来CPI非食品上行压力巨大。

  CPI回升是全球性回升,中国不会成为例外。2016年以来,美国、欧元区通胀均呈现趋势性上行,美国CPI同比由1%上行至1.6%,PCE由0.8%上行至1.4%,欧元区HICP由0%上行至0.6%,日本CPI在10月之前一直为-0.5%左右,但10月也突然上行至正的0.1%。在全球通胀趋势性上行中,中国CPI上行难以避免。

  与CPI相比,更值得关注的是PPI。PPI同比是趋势性回升,由2015年12月的-5.9%在不到1年的时间内上升至3.3%,且PPI同比已经超过了CPI,这是一个非常需要重视的信号。未来两个月PPI将继续上行,1月PPI突破4%几乎是必然。

  GDP平减指数趋势性大幅回升,央行是否应该将加息作为一个可能的政策选项?2013年四季度GDP平减指数为2.7%,2015年三季度GDP平减指数为-0.9%,这一过程中央行降息1.5%;2016年三季度已经回升至1%,不难预测四季度极大概率回升至2%以上,GDP平减指数较2015年三季度上升将近3%,这一过程中央行未调整过存贷款利率。如果看CPI,2013年CPI为2.6%,2015年CPI为1.5%,这一过程中央行降息1.5%,2016年CPI回升至2%,央行未调整存贷款利率。

  如果假设央行的中性或稳健货币政策除参考通胀(CPI、GDP平减指数)之外,还参考经济增长和企业盈利,那么到今天为止央行大幅快速加息的条件确实不具备;但如果经济能够确认企稳(重点观察固定资产投资、房地产投资、企业主营业务收入),而通胀已经趋势性上行,那么央行是不是应当考虑适度加息?

  中国国家信息中心宏观经济研究室主任牛犁认为,工业生产者出厂价格中,生产资料价格同比上涨4.3%,影响全国工业生产者出厂价格总水平上涨约3.2个百分点,而生活资料价格的上涨影响很小,表明PPI的上涨就是生产资料价格带动的。这种涨势预计还会持续一段时间,估计明年上半年PPI涨幅可能到4%。考虑到PPI的涨幅通常是上涨的时候加速上涨,下跌的时候也是加速下跌的特点,这种涨幅最终能持续多久仍取决于经济是否真正企稳,需求是否有效扩大。在目前有效需求没有明显改善,仅是供给端供应偏紧导致PPI价格上涨仍需继续观察。

  工银国际研究部主管程实表示,两个趋势得以进一步验证:1.中国经济三期叠加,短周期反弹+长周期下行+超长周期崛起,需求侧刺激性政策主导短周期反弹,政策效果正在接近峰值并可能衰减;2.全球从全面通缩转向局部通胀,中国的通胀并非需求引致,高度有限,但必然加重汇率与货币政策之两难。通胀超预期上升从购买力平价渠道进一步加重人民币贬值预期和压力,深度抑制了中国稳健货币政策的腾挪空间,在当前需求侧政策托底供给侧改革背景下,货币政策难以真正趋紧,但通胀和贬值压力叠加又造成掣肘。

  (综合信息)

  

国际经济

 

  英国退欧明年启动 经济前景将优于预期

  据路透消息,12月6日,英国退欧事务欧盟首席谈判代表巴尼尔(Michel Barnier)设下2018年10月与英国达成英退协议的目标,前提是英国如其所言地在明年3月底前正式启动退欧程序。巴尼尔在记者会上说,根据欧盟条约的第50条款所规定的两年退欧谈判期限,实质协商的时间只剩下不到18个月。

  英国首相特雷莎?梅已表明将在3月正式通知欧盟英国将退欧。巴尼尔表示,一旦达成协议,尚需数月的时间等待英国及其他欧盟国家、欧盟议会批准协议。“时间很短,……如果英国在2017年3月底之前通知欧盟委员会……谈判就可在数周后展开,到2018年10月时可达到一项第50条款协议。”

  巴尼尔发表谈话过后,特雷莎?梅的发言人称,“时程为两年……我们不打算展延。”

  巴尼尔称,现在说脱欧后能否以及怎样达成过渡阶段的协议,以争取时间商讨未来英国与欧盟的关系为时尚早。这将取决于英国对未来的打算,及欧盟能接受哪些项目。他引用了挪威的例子:挪威接受自由移民,并向欧盟出资,以此换取进入欧盟单一市场的资格。

  巴尼尔列出了谈判的四项原则:欧盟27个成员国是一个整体;英国启动脱欧条款前不会开始谈判;英国脱欧不会得到比留欧更好的条件;英国若不接受移民,则不可能获得完全的市场准入。“容不得挑挑拣拣。”德国总理默克尔也呼应了这种说法,她在党内会议上表示:“我们将不容许挑挑拣拣。”“必须保证四项基本自由——人员、商品、服务和金融市场产品的自由流动。只有这样才能进入单一市场。”

  而路透针对分析师开展的一份调查结果显示,英国很可能在签署双边贸易协议后才脱离欧盟。多数受访者认为,欧盟和英国达成双边协议是最有可能的结果。此外,也有人认为英国将作为世界贸易组织(WTO)独立成员,不签署任何特定协议。但多数分析师认为,以WTO规则为基础进行贸易,对英国经济增长前景的拖累可能最重。

  调查亦暗示,英国经济几乎没有可能陷入衰退。自6月23日退欧公投后,英国经济表现远优于之前预期。在可预见的未来,英国央行料不会进一步放宽货币政策。

  公投后数周,英国央行将利率下调至纪录新低0.25%,并重启资产购买计划以支撑料将陷入衰退的经济。但衰退并没有发生。最近这次调查的预估中值显示,未来一年降息一次的可能性仅为20%,至少到2019年央行料不会调整政策。2019年是这次预估时间范围最远端。调查显示,预计英国今年经济增长2.0%,明年仅增长1.1%,2018年为1.4%。

  公投后英镑兑美元一度最多下跌20%,现已小幅反弹,目前跌幅缩减至15%左右。这提振了一些出口企业,但也可能推升通胀。明年消费者物价料上升2.4%,2018年或增长2.6%,均将高于英央行2%的目标,与11月的调查结果一致。

  (综合信息)

  欧洲央行延长购债期限

  据《华尔街日报》报道,欧洲央行12月8日宣布,决定将资产购买计划的实施期限延长至2017年底。欧洲央行将按原计划把每月800亿欧元(约合862亿美元)的购买规模保持到2017年3月份,但从4月份开始将把购买规模降至600亿欧元。该央行维持所有利率不变。

  欧洲央行行长德拉吉在新闻发布会上称,该决定并不代表缩减宽松,也不是逐步退出购债计划。他说,欧洲央行将持续参与市场较长一段时间。

  欧洲央行最初于2015年3月推出购债计划时,每月购债规模为600亿欧元,但已于2016年3月提高了每月购债规模。

  德拉吉称,官员们基本判定,跟购债计划实施之初相比,通胀持续朝目标回升的前景并未改变。更具体来说,通缩风险已大致消退。德拉吉还表示,前景仍面临很大的不确定性,主要来自政治。欧洲央行能做的就是保持稳定步伐,即继续实施达到目标的必要货币宽松政策。

  在欧美政坛意外事件频出的一年里,欧洲央行的债券购买项目对拥有19个成员国的欧盟起到了“灭火毯”的作用,为欧盟经济提供了缓冲,并在出现6月份英国脱欧公投和11月份特朗普赢得美国大选等意外政治事件的情况下控制住欧元区成员国的国债收益率。

  最近作为欧元区第三大成员国而举行公投的意大利,其银行业正背负着沉重的不良贷款,其中几家急需募集资金。而由于公投失败而导致总理伦齐辞职,有可能带来政治动荡,普遍认为欧洲央行会考虑到意大利公投失败可能推迟该国银行业必不可少的改革这一风险,并且希望确保不发生这种情况。

  摩根士丹利全球经济学联席主管巴奇(Elga Bartsch)表示,市场正倾向于相信,欧洲央行的量化宽松力度可能趋于无限,虽然,这种想法未免有些夸大其词,但是却的确显示,在面临新一轮迫在眉睫的欧元区存亡危机的状况下,欧洲央行“救火队”的角色将日趋深化。

  (综合信息)

  研究认为进口商品削弱美国创新能力

  据《华尔街日报》报道,一些著名经济学家发现,中国进口商品带来的竞争大幅削弱了美国的技术创新能力,这一发现可能会进一步撼动对自由贸易早已不稳定的支撑基础。

  经济学家们发现,由于来自中国的竞争日益加剧,美国一些产业的收入、就业、可用资本、市场估值和对新技术的投资全面下滑。这些经济学家包括麻省理工学院(MIT)的David Autor、苏黎世大学(University of Zurich)的David Dorn、加州大学圣地亚哥分校(University of California at San Diego)的Gordon Hanson和哈佛商学院的Pian Shu和Gary Pisano。

  他们发现,外来竞争加剧降低了美国企业的盈利能力,导致企业在包括创新在内的多个边际活动中缩减运营。Autor在接受采访时表示,简单地说,承受中国进口产品压力的公司不能实现足够多的利润来继续大量投资产品研发。

  这些经济学家只对制造业进行了研究,就像过去一样。这是因为美国研发支出中约三分之二来自于制造业。

  (WSJ,2016.12.07)

  

中国经济

 

  中国“市场经济地位”遇阻

  今年12月11日是中国“入世”15周年。中国加入WTO已满15年,标志着中国应获得“市场经济地位”。

  《华尔街日报》的报道称,自2001年12月11日加入WTO以来,中国已利用WTO促成的公开市场让数百万人脱离了贫困,并使自己飞速发展成为全球第二大经济体。

  但是,由于日美欧拒绝承认中国是世界贸易组织(WTO)协定上的“市场经济国家”,中国商务部12月9日显示出的态度是,如果其他国家在调查中国钢铁产品等是否违规低价出口之际采用与以往相同的方法,中国将采取对抗措施。《日经新闻》认为,中国与日美欧的贸易摩擦有可能加剧。

  目前,俄罗斯、巴西、新西兰、澳大利亚、泰国、马来西亚、菲律宾、韩国等都已承认中国为“市场经济国”,而日本、美国和欧盟仍拒绝承认。

  中国认为,加入WTO迎来15周年的12月11日将自动获得市场经济国地位。对此,与中国的贸易总额占合计近4成的日本、美国和欧盟(EU)均拒绝承认。因为如果承认,即使中国产品低价流入,也将难以采取反倾销征税等措施。

  《日经新闻》指出,中国目前是“非市场经济国家”,因此能够参考中国以外国家的价格判断是否属于倾销。中国物价低于发达国家,如果以发达国家价格作为基准,容易遭受反倾销征税。不过,如果不能通过调查证明变成市场经济国家后中国的出口价格会大幅低于国内价格,就无法征税。预计日美欧原则上将继续沿用此前的调查方法。

  最主要的问题是中国拥有过剩产能的钢铁领域。虽然中国的国内价格快速上涨,价格差缩小,但中国的钢铁产品价格仍然比发达国家低。中国1-11月仅钢铁产品就接受了16个国家合计41件关于倾销和紧急进口限制措施(Safeguard)等的调查。

  中国的钢铁出口量在2009年为2400万吨,而2015年猛增至1.12亿吨,导致日美欧钢铁企业的业绩恶化。虽然随着中国国内公共业务的扩大,当前的出口量略微减少,但如果难以被其他国家征收反倾销税,很容易再次增加出口量。中国计划2020年之前将钢铁产能减少1亿-1.5亿吨,但距离消除约4亿吨的过剩产能还差很远。日美欧怀疑中国可能试图通过扩大出口来解决产能过剩问题。

  接下来的焦点是,哪个国家会通过以原来的第三国价格为基准的方法来调查中国产品的倾销。美国下任总统特朗普提出了保护主义政策,可能会与中国产生贸易摩擦。作为对抗措施,预计中国将考虑向WTO起诉等。

  英国《金融时报》报道指出,美国发起的反倾销案,以及围绕中国“市场经济”地位展开的斗争,都是与中国正在打的贸易战的例子。而就在此时,美国侯任总统特朗普发誓要在贸易和其他问题上对中国采取强硬态度。

  中国商务部发誓,要对一切在反倾销案中拒绝把中国视为市场经济体的WTO成员国采取“必要措施”。中国的“入世”协议称,“在任何情况下”,一项允许其他国家使用第三国相关价格水准来计算中方成本的条款都应在15年后终止执行。“这是一个保护我们权利和维护规则的问题,”中国商务部下属智库“中国世界贸易组织研究会”副会长薛荣久说,“现在的中国已经不是过去的中国。中国的反制将是坚决的。”

  美国和其他国家辩称,中国未能履行WTO下的许多义务,而且远非一个市场经济体。在欧盟、美国、英国和其他地区,钢铁企业在大量廉价中国钢材涌入后倒闭,再加上全球经济增长放缓,导致全球钢铁价格大幅下跌,这也引发了政治上的反弹。特朗普和其他人对这一经济冲击加以了利用。

  尤其要指出的是,这种面对中国一败涂地的局面已在欧盟内部引发了要求改变的呼声。布鲁塞尔方面正考虑彻底改变其操作反倾销和其他贸易补救案的办法,使其能够开征比现在高得多的惩罚性关税。

  曾任白宫经济学家、如今在彼得森国际经济研究所(PIIE)任职的查德?鲍恩(Chad Bown)表示,巴西和印度等国也在对华发起反倾销案方面变得比以前积极得多。

  商界担心,中国可能不会等到就他国拒绝授予其“市场经济”地位提起的申诉走完WTO程序再采取行动。相反,中国可能会以它自己开征的一波报复性反倾销关税来反制,这将伤及其他国家的出口商。

  不过,这场争论发生的同时,外界对WTO和贸易也产生了更大的系统性担忧。

  特朗普是靠保护主义政纲胜选的,他不大可能对美国对待中国“市场经济”地位问题的立场作出任何改变。但是,他发誓让美国退出大规模的环太平洋贸易谈判,并表示对WTO持怀疑态度,许多人已据此认为,中国将在全球贸易谈判中扮演更重要的领导角色。

  12月12日中国商务部网站刊登新闻稿称,中方今日就美国、欧盟对华反倾销“替代国”做法,先后提出世贸组织争端解决机制下的磋商请求,正式启动世贸组织争端解决程序。

  新闻稿援引商务部发言人谈话指出,中方此前已在多双边场合与相关世贸组织成员认真沟通,敦促其善意履行义务,按期终止反倾销“替代国”做法。但令人遗憾的是,美国、欧盟迄今没有履行义务。

  发言人表示,美国、欧盟都是对中国采取反倾销措施最多的世贸组织成员之一,调查机关使用“替代国”做法导致人为提高中国企业的反倾销税率,对中国相关行业出口和就业造成了严重影响。

  “中方提起世贸诉讼,维护自身合法权益和国际贸易规则的严肃性,合情、合理、合法。”发言人称,中国再次敦促尚未根据《中国加入世贸组织议定书》第15条按期终止对华反倾销“替代国”做法的世贸组织成员,尽快履行义务,同时保留在世贸组织规则项下的权利,坚决捍卫自身合法权益。

  (综合信息)

  人民币全球使用回落

  英国《金融时报》报道说,人民币“入篮”一年后,以人民币结算的中国对外贸易从26%下降到16%,中国推动人民币成为美元竞争对手的目标受挫。

  国际货币基金组织(IMF)正式承认人民币为“国际储备货币”仅一年后,人民币的全球使用正在萎缩,令北京方面推动人民币成为美元竞争对手的目标受挫。

  根据人民银行数据,中国以人民币结算的对外贸易从2010年的0%激增到2015年的26%,但之后已下降到16%。今年头九个月跨境人民币支付同比下降16%,反映人民币在贸易和跨境投资方面使用下降。人民币在汇市交易增加也被证明是短暂的。据国际清算银行(Bank for International Settlements),2013年人民币为第九大交易货币,比2010年上升七位。此后这个排名几乎没有变动,今年排在第八位。

  对人民币的需求减少主要缘于其相对于美元持续贬值的预期以及对中国经济前景的担忧,中国经济正以四分之一个世纪以来最慢的年度增幅增长。人民币兑美元经过十年的稳定升值后,在2014年初达到峰值,此后人民币兑美元汇率已下跌13%。

  康奈尔大学(Cornell University)中国金融专家埃斯瓦尔?普拉萨德(Eswar Prasad)表示:“试图管理人民币汇率,同时允许更自由的跨境资本流动的做法显然已达到极限。”

  (FT,2016.12.12)

  美国加息将暴露中国经济弱点

  英国《金融时报》报道指出,在华盛顿准备好迎接特朗普的到来以及利率上升之际,中国可能会情有可原地产生一种受到围困的感觉。

  中国拥有全球杠杆率最高的企业部门,房地产行业以波动出名,还有众多银行依赖货币市场借款为贷款融资。这使得中国经济对加息预期尤为敏感,再加上特朗普当选以来美元走强,已引发一波新兴市场债券和股票抛售潮。

  瑞穗证券(Mizuho Securities)驻香港首席经济学家沈建光表示:“我认为特朗普因素会导致美联储更加激进地上调美国利率,不仅是12月各方预期的这一次,明年还会有好几次。”他还表示:“美元走强将使中国政府稳定人民币汇率的努力复杂化,北京方面可能不得不收紧货币政策。”

  中国企业债务负担的庞大规模——相当于国内生产总值(GDP)的250%,相比之下2008年为125%——意味着,即使短期利率微幅上涨都可能挤压企业活动,引发违约,从而阻碍经济增长。标准人寿投资(Standard Life Investments)的新兴市场经济学家亚历克斯?沃尔夫(Alex Wolf)认为,违约风险正在上升,因为越来越多公司在依靠短期货币市场筹集资金以偿还现有债务。他说,利率上升,尤其是短期利率上升,加大了较弱公司所受的压力,增加了违约风险。随着货币条件收紧,6个月期的上海银行间同业拆放利率(一种基准短期利率)近几周出现飙升。

  评级机构惠誉(Fitch)的估算揭示了从官方统计数据看不出的中国企业经受痛苦的程度。据惠誉估计,中国银行体系约15%到20%的贷款已经属于不良贷款,而官方的不良贷款率还不到2%。

  在这种背景下,中国资本外流的激增(11月接近700亿美元)加剧了中国政府面临的挑战。随着资本不断流出中国,北京方面别无选择,只得收紧国内货币条件,尽管这会使已经难以偿还债务的企业更加艰难。

  金融机构的全球协会——国际金融协会(Institute of International Finance)估计,今年头10个月,中国的资本净流出总计5300亿美元,10月是连续第33个月资金流出超过资金流入。

  相对于以不断贬值的人民币计价的资产,强势美元让美国资产更具吸引力,这促使中国人想方设法避开最近收紧的资本管制,将资金转移到境外。

  短期利率上升还可能冲击中国金融架构的最弱支柱之一。锦州银行等几家中型银行发现很难吸引存款,因而依赖从短期货币市场借款,但这种借款的成本现在开始上升。

  房地产公司(整体经济的主力军)也极容易受到短期利率飙升的影响。自中国政府今年10月收紧规定以控制这个过热的市场以来,开发商的债券发行已大幅减少,这损害了它们投资新项目的能力。根据英国《金融时报》旗下“投资参考”(FT Confidential Research)的数据,今年11月,房地产开发商仅发行了120亿元人民币(合17亿美元)的债券,而1月至9月的月度均值为860亿元人民币。

  伴随特朗普当选美国总统出现的一系列政治不确定性,加大了这种经济压力。特朗普曾威胁要对中国输美商品征收关税,并且要把中国列为一个“汇率操纵国”,因为有人指控人民币被低估。

  基金公司Hermes Investment Management新兴市场主管加里?格林伯格(Gary Greenberg)表示:“在唐纳德?特朗普的富豪内阁实施以富豪为导向的财政议程之际,他是不是在寻找一个外敌,以转移其支持者的注意力?”

  (FT,2016.12.9)

 

(编译、整理、责任编辑:王砚峰)

  

2016年第89期(总第1700期)2016年12月12日(星期一)

  

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